中國糧食產業鏈—變革前夜，流通領域空間大。種植：現階段我國糧食種植主要有兩種模式，一是國有農場，二是個體農戶種植。其中，農戶種植糧食產量占比重高達94%，規模化種植程度低，仍然處于粗放式的生產階段。收儲：由于最低收購價和臨時收儲政策的存在，使得政策性收儲成為市場收購的主要渠道。從兩大政策實行至今，對穩定糧食市場價格起到了至關重要的作用，但同樣對促進我國糧食流通以及市場化發展形成了一定制約。未來，隨著農產品供給側結構性改革的穩步推進，糧食市場化改革有望加快。流通：目前我國糧食流通主要呈現出“北糧南運”的格局，運糧方式以包糧運輸為主，散糧運輸占比僅15%，明顯低于發達國家。深加工：目前我國糧食深加工所占比重低，與傳統的初級加工相比，深加工業務盈利能力更優。以四大糧商為例，食品加工業務在其收入結構中均占比很高，且深加工業務毛利率普遍好于初加工以及農業服務業務。 
         
        國外經驗：全球“四大糧商”發展歷程啟示。在目前國際糧食市場格局中，以美國ADM、邦基、嘉吉和法國路易達孚實力最強、規模最大，它們控制著全世界80%的糧食交易量，收入達到千億美元，凈利潤達到十億美元級別。通過研究分析，我們總結出以下3點成功因素：(1)全產業鏈布局，打造“種植+流通+貿易”一體化運作模式(2)全球化布局，物流運輸網絡建設完善(3)運營金融化，日常經營結合期貨市場，資本運作能力強。 
         
        糧食供給側結構性改革及規模化種植將催生“中國版”大糧商。糧食供給側結構性改革有望打破政策性收儲的壟斷。借鑒美國的糧食儲備經驗，我國糧食儲備在保持政府直接儲備的同時，將部分糧食儲備任務交由下游擁有完善烘干能力、倉儲網絡的民營糧商將成為可能；而規模化種植將有利于產業鏈向上游整合，提升農戶對糧商依賴度，從而為糧商成長打開空間。 
         
        糧商盈利空間分析以及投資策略。根據我們測算，全產業鏈布局后的糧商，其盈利將提升一倍。糧食供給側結構性改革和規模化種植將催生出與之相匹配的大型糧食流通商，建議關注已經開始大規模提前布局糧食上游收儲、儲運，下游貿易、加工等環節，并擁有完善的物流和分銷能力，最有可能成為未來市場化制度下大糧商的象嶼股份。