2015年中國經濟增長6．9%，較上年回落0．4個百分點。2012—2015年，中國經濟增速從7．7%回落到6．9%，總體是一個增速持續下調過程。從2015年度內的經濟增長態勢看，1—4季度，GDP增長率依次為7%、7%、6．9%、6．8%，也呈持續下調態勢。容易形成的看法是，未來中國經濟增速將繼續下調。然而分析2015年主要經濟數據后，則會得出不同的判斷：中國經濟增長的底部初步形成，經濟增速下調過程基本結束。 

　　首先應該注意到，2015年GDP平減指數為－0．48%，表明實際經濟增長率已處于潛在增長率以下，表明中國的潛在經濟增長率不低于7%。影響經濟下行的主要問題是需求制約。因此，判斷經濟是否繼續下行，關鍵要分析需求的走勢。 

　　一、消費需求已成為需求增長的主導力量，且增速保持基本穩定 

　　2015年最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為66．4%，比上年提高15．4個百分點，消費需求已經成為需求增長的主導力量。與此同時，消費增長基本穩定。2015年社會消費品零售總額300931億元，比上年實際增長10．6%（2014年為10．9%），增速同比僅降低0．3個百分點。2012年以來，消費需求同比增速持續保持在兩位數，總體平穩，與出口、投資增速持續回落的態勢明顯不同。這既表現了消費需求的基本特征，也是穩增長政策的重要成效。2012年以來的穩增長工作，首先是穩需求、穩增長。而重點從“一攬子”計劃擴張投資穩需求，轉到保障民生穩消費。政府精心抓好就業、扶貧等工作，切實把基本民生的底線兜住、兜牢。盡管經濟下行壓力加大，但就業形勢總體平穩，2015年城鎮就業人數較上年增加1100萬人。就業形勢穩定，以及扶貧和幫扶困難家庭、困難人群的工作成效，支持了居民收入增長大體穩定。2015年全國居民人均可支配收入按可比價格增長7．4%，高出GDP增長率0．5個百分點。收入增長平穩加上物價漲幅平穩，必然使消費增長平穩。2016年政府將在社會政策托底方面進一步加大工作力度，考慮到其它的支持就業與收入增長的因素，可以判斷消費將繼續平穩增長。因此，消費主導的需求增長趨穩態勢初步形成。 

　　二、基礎設施投資在投資中的比重提高，且支持其增速提升的因素在增強 

　　2012年以來，基礎設施投資增速持續保持在17%以上，明顯高于其它投資增速。2015年基礎設施投資占全部投資（不包括農戶）的比重為22%，較2012年提高4個多百分點。這表明政府適度增強基礎設施投資穩投資的成效明顯顯現。受資金不足以及某些政府不作為問題的影響，2015年基礎設施投資增速出現小幅下降，但預計不會持續。第一，與新型城鎮化和“一帶一路”戰略部署聯系，城市地下、地上基礎設施、公共服務設施，全國綜合交通運輸體系、水利、電力設施建設任務大量增加，基礎設施建設項目明顯增多。第二，針對基礎設施建設資金“短借長用”矛盾的探索取得積極進展，2015年地方債置換，開始規范和理順政府與銀行之間的融資關系。在基礎設施建設資金供給與地方債發債制度建設之間，初步形成了一個過渡區域，其對穩定基礎設施投資資金具有基礎性作用。此外PPP的探索也取得一定進展，再考慮到階段性提高財政赤字率，適度擴大財政支出的政策安排，綜合看，基礎設施投資資金保障條件趨向改善。第三，十八屆五中全會及其后的中央經濟工作會議、城市工作會議，明確了2016年及“十三五”期間的發展理念和工作重點；從嚴治黨、完善獎懲制度、熱情關心干部，最大限度調動廣大干部的積極性、主動性、創造性等舉措，加強了干部隊伍的建設，不斷解決著不會干、不敢干的問題。綜合這些因素，預計基礎設施投資水平在2016年將穩中有升，對投資增長的穩定作用會進一步增強。 

　　三、房地產投資增速回落態勢有望結束 

　　2013年以來房地產投資增速持續大幅度回落，是投資增速持續回落的主要原因，也是經濟下行壓力的重要來源。其原因主要是造城運動導致三四線及以下城市房地產建設過度，與這些城市人氣度的提高嚴重背離。施工面積過大、存量房規模過大，使房地產企業資金循環出現嚴重困難，導致房地產投資增速大幅下降。 

　　2015年房地產市場銷售形勢明顯好轉，城鎮商品房銷售面積較上年增長6．5%（2014年為－7．6%），增速同比提高14．1個百分點；城鎮商品房銷售額較上年增長14．4%（2014年為－6．3%），增速同比提高20．4個百分點。其原因主要是：第一，城鎮化持續推進，2015年城鎮常住人口增加2200萬人，常住人口城鎮化率達到56．1%，較2014年提高1．67個百分點。這必然推動城市特別是大城市住房剛性需求和改善型需求持續增長。第二，大城市房價不降的客觀形勢，改變了持幣待購的態度，推動大城市買房需求持續釋放。第三，房地產調控政策調整，特別是按揭貸款相關政策調整、貸款利率連續5次下調，有效增強了剛性和改善型買房能力。這些因素預計在2016年將繼續發揮作用，房地產市場銷售可望保持平穩增長。受此影響，房地產企業資金來源持續增加，到2015年末，較上年同期增長2．6%，已明顯高于房地產投資增速（1%）。從歷史經驗看，這是房地產投資由落轉穩的重要信號。 

　　此外出口增長在2015年水平上低位企穩概率較大。綜合需求方面的分析，可以認為經濟增速下調的底部已經初步形成，今年一季度經濟增長水平預計與上年四季度大體相當。在需求趨穩的態勢進一步得到鞏固，供給側結構性改革步伐加快的共同推動下，預計全年經濟增長將呈現穩中向好態勢，全年經濟增長率預計不低于2015年。