醫藥電商業務維持翻倍式增長狀態,康愛多行業霸主地位逐步確立。自公司2014年收購醫藥電商企業康愛多后,康愛多業務收入始終處于翻倍增長的狀態。隨著收入規模的放大,康愛多的盈利能力開始體現,與工業企業的議價能力也在逐步提升,各項核心指標均在不斷向好。

我們認為,2-3倍PS是現階段康愛多較為理性的估值水平。伴隨收入規模快速增長,康愛多的價值有望快速提升,并成為公司市值提升的主要拉動力。

不孕不育產品線受益二胎放開,麒麟丸呈現高速增長。今年以來,受益于二胎放開,公司不孕不育產品線呈現高速增長狀態,上半年實現收入1.19億元,同比增長45.85%。我們預計全年有望維持這一增速水平。

考慮到國內目前不孕不育發病率快速提升,我們認為公司以麒麟丸為代表的不孕不育產品有望維持持續快速增長的狀態。此外,公司也在進行麒麟丸FDA認證,目前已進入臨床二期狀態。隨著國內中藥產品國際化進程的推進,公司也有望顯著受益。

心血管、皮膚科等業務現階段較為平穩,未來亦具有較大提升空間。除不孕不育外,公司在皮膚科(消炎癬濕藥膏等)和心血管類(心寶丸、心靈丸等)也擁有較為豐富的產品。我們認為,未來借助產品線豐富和營銷渠道改革,這些業務也具備進一步向好的空間。

盈利預測及投資建議。我們預計公司2016-18年凈利潤為2.72、3.31、4.14億元,對應EPS0.35、0.43、0.54元。

考慮到公司醫藥電商業務事宜用PS估值,我們采用分部估值法,給予公司主業75億市值,醫藥電商業務45億市值,總市值120億元。對應目標價15.6元,給予“買入”評級。